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聲測(cè)管價(jià)格自去年11月以來(lái)一直處于黑色上漲的前沿。聲測(cè)管價(jià)格上漲的彈性并沒(méi)有明顯受到聲測(cè)管港口高庫(kù)存的限制。主要原因是港口庫(kù)存的結(jié)構(gòu)因素，包括貨物權(quán)利結(jié)構(gòu)和貿(mào)易商庫(kù)存的流動(dòng)性結(jié)構(gòu)。較近，受疫情影響，聲測(cè)管價(jià)格大幅回調(diào)，但我們認(rèn)為沒(méi)有逆轉(zhuǎn)。畢竟聲測(cè)管廠還在恢復(fù)生產(chǎn)的道路上，海外交貨有點(diǎn)低。

聲測(cè)管價(jià)格下跌，廠子虧損，短時(shí)間內(nèi)無(wú)法實(shí)現(xiàn)主動(dòng)減產(chǎn)的邏輯鏈。這一輪黑色系統(tǒng)的增長(zhǎng)是強(qiáng)是弱？自去年11月16日至18日觸底以來(lái)，根據(jù)期貨加權(quán)指數(shù)，各品種較高增長(zhǎng)如下：聲測(cè)管增長(zhǎng)81%，焦煤增長(zhǎng)82%，焦炭增長(zhǎng)56%，螺紋鋼增長(zhǎng)31%，熱軋板卷增長(zhǎng)27%。在整個(gè)黑色系統(tǒng)中，聲測(cè)管價(jià)格大幅上漲。但與這一輪黑色品種的增長(zhǎng)形成鮮明對(duì)比，聲測(cè)管港口的庫(kù)存相對(duì)較高。自11月以來(lái)，聲測(cè)管港口庫(kù)存已超過(guò)1.5億噸，庫(kù)存水平明顯高于前三年。對(duì)于焦煤，除春節(jié)前后的正常疲勞庫(kù)存外，庫(kù)存近年來(lái)一直處于較低水平，庫(kù)存水平繼續(xù)創(chuàng)下新低；對(duì)于焦炭，庫(kù)存也低于前幾年的大部分時(shí)間；對(duì)于聲測(cè)管，累計(jì)庫(kù)存范圍有限，庫(kù)存高點(diǎn)低于前幾年同期。

聲測(cè)管在穩(wěn)定增長(zhǎng)政策的推動(dòng)下，國(guó)內(nèi)宏觀政策整體寬松，市場(chǎng)環(huán)境有利于黑色系統(tǒng)的上升。然而，從庫(kù)存的角度來(lái)看，聲測(cè)管似乎不應(yīng)該那么強(qiáng)大，而且價(jià)格上漲的彈性似乎還不夠。一般來(lái)說(shuō)，港口庫(kù)存結(jié)構(gòu)的重建對(duì)價(jià)格彈性有很大的影響。庫(kù)存越高，價(jià)格上漲的彈性就越??；庫(kù)存越低，價(jià)格上漲的彈性就越大。因此，從港口庫(kù)存總量的角度來(lái)看，在如此高的港口庫(kù)存條件下，聲測(cè)管價(jià)格的彈性應(yīng)該相對(duì)較小。然而，從庫(kù)存結(jié)構(gòu)的角度來(lái)看，高庫(kù)存對(duì)聲測(cè)管價(jià)格彈性的限制將顯著降低。

自2015年以來(lái)，聲測(cè)管港口的庫(kù)存結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大變化?？梢钥闯觯?018年以前，聲測(cè)管港口庫(kù)存主要是鋼廠手中的非貿(mào)易礦，占60%-70%，長(zhǎng)期保持相對(duì)穩(wěn)定；2018年至2020年，聲測(cè)管港口庫(kù)存中的貿(mào)易礦和非貿(mào)易礦越來(lái)越接近，非貿(mào)易礦的比例逐漸降至50%左右；自2021年以來(lái)，聲測(cè)管港口庫(kù)存結(jié)構(gòu)發(fā)生逆轉(zhuǎn)，貿(mào)易礦石比例超過(guò)非貿(mào)易礦石，貿(mào)易礦石比例逐漸增加，較高比例接近60%，非貿(mào)易礦石比例降至40%左右。當(dāng)國(guó)內(nèi)聲測(cè)管需求達(dá)到80%以上時(shí)，聲測(cè)管廠與外貿(mào)易商的比例高達(dá)80%。港口庫(kù)存結(jié)構(gòu)的重建導(dǎo)致了聲測(cè)管廠與聲測(cè)管貿(mào)易商之間的博弈格局發(fā)生了更明顯的變化。

當(dāng)價(jià)格明顯低于開(kāi)盤(pán)成本時(shí)，這部分庫(kù)存可能不會(huì)在市場(chǎng)上流通。因此，從庫(kù)存結(jié)構(gòu)的角度來(lái)看，鋼廠的貨權(quán)比例較低，交易員的高成本庫(kù)存流動(dòng)性較差，這可以在一定程度上解釋為什么這一輪聲測(cè)管的價(jià)格如此靈活。較近的價(jià)格是多少？從較近的供需基本面來(lái)看，鋼廠仍在恢復(fù)生產(chǎn)的道路上，而主流聲測(cè)管的交付水平較低，聲測(cè)管本身的供需基本面略強(qiáng)。